作为国内植物提取行业唯一国家级“专精特新”小巨人企业，莱茵生物主业突出，板块龙头地位颇为稳固。在“减糖”热潮兴起的背景下，莱茵生物的天然甜味剂前景可期，境外大客户的采购需求有望加速释放。

　　随着同业并购整合的推进，并战略性进入工业领域，莱茵生物新业绩增长点日渐增多。眼下，其正获得资本市场青睐，机构对其关注度空前。

　　2022年4月14日，莱茵生物（002166）发布的2021年年报显示，公司实现营业收入10.53亿元，同比增长34.4%；归属上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长37.74%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.85亿元，同比大幅增长58.95%。

　　作为国内植物提取行业唯一国家级“专精特新”小巨人企业，莱茵生物主营的天然甜味剂产品，在“减糖”热潮兴起的背景下前景可期，境外大客户的采购需求有望加速释放。2020年，莱茵生物加快开展同业优质资产的整合，收购了国内绿茶及虎杖提取领域的龙头企业——华高生物51%股权，进一步发力茶叶提取业务，贯彻大单品的发展策略。

　　此外，莱茵生物已战略性进入工业领域，美国工业工厂预计投入金额8000万美元，有望在2022年6月30日前正式量产。这一新业务可望成为其全新业绩增长点。

　　伴随业务领域和市场规模不断扩大，莱茵生物受到机构关注度空前，仅2021年一季度接受机构调研家数就达29家，其中包括国内顶流基金公司、证券公司等。

　　值得一提的是，莱茵生物在ESG实践上也可圈可点，自2009年莱茵生物发布了第一篇社会责任报告以来，公司逐步加大环保投入，陆续建设绿色工厂、污水处理厂等，目前，其位于桂林的第四代综合植提工厂已实现“0”烟尘、“0”SO2排放。

　　莱茵生物长期专注植物功能性成分提取，作为业内少数拥有产销一体化及全产业链实力的企业，研究开发的标准化植物提取产品数量超过300个，包括罗汉果提取物、甜叶菊提取物、工业提取物、茶叶提取物及其他保健护肤提取物；这些产品的应用领域非常广泛，涉及食品、饮料、医药、营养保健、护肤品、化妆品、宠物用品等（图1）。

　　莱茵生物的主营业务分为植物提取板块以及BT业务板块。2021年，这两个板块的营业收入占比分别为96%、4%（图2），其中，植物提取板块占绝对优势；BT项目主要为桂林市临桂区建设环城水系景观工程，目前已建设完毕，公司BT业务仅涵盖这一个项目，未来也无开展新BT项目的计划。

　　作为植物提取行业唯一的国家级“专精特新”小巨人企业，莱茵生物专注细分市场，主业颇为聚焦，龙头地位颇为稳固。

　　按产品类别划分，目前莱茵生物植物提取板块业务分为天然甜味剂业务、绿茶提取业务以及其他提取业务。其中，天然甜味剂业务是其明星产品，营收规模占植物提取板块的62%；绿茶提取业务收入占比为17%。

　　公开资料显示，莱茵生物的天然甜味剂（罗汉果提取物、甜叶菊提取物）产能及年度销量居全球供应商前三，茶叶提取产品的市场份额排名第一。此外，即将投入生产的美国工业CBD提取工厂的产能排名全美第一。

　　近年来，随着大健康行业消费升级，绿色健康理念深入人心，源自植物的天然成分获得市场青睐。2021年，莱茵生物的植物提取板块营业收入首次突破10亿元，同比增长55.64%，对公司营收贡献占比高达96.39%，收入占比较上年同期上升13.16%（表1）。

　　莱茵生物总部位于具有罗汉果产地优势的桂林。自1995年开发罗汉果提取物起，该公司已深耕植物提取行业20余年，生产、工艺等技术成熟，产能及销量位居全球天然甜味剂供应商前三，已发展成为天然甜味剂的领军企业。

　　2021年，莱茵生物的天然甜味剂业务实现营业收入6.34亿元，同比增长54.86%，占公司总营收的60.15%（图3）。

　　随着消费升级、健康意识提升，全球降糖趋势兴起，法国、英国等40多个国家开征“糖税”。在我国，《健康中国行动（2019-2030年）》提出“2030年人均每日加糖摄入量不高于25克”，倡导食品生产经营使用符合标准的天然甜味物质和甜味剂取代蔗糖。

　　在此背景下，“减糖”、“代糖”等理念兴起，甜味剂对蔗糖的替代趋势已不可避免。

　　据五矿证券的数据，全球范围内软饮含糖量逐年降低，甜味剂添加量逐年上涨。东兴证券的研究指出，2019年我国无糖茶饮、无糖碳酸饮料占比与欧美、日本等有10倍左右的差距，未来的发展或可类比日本上世纪80-90年代的无糖软饮十年黄金发展期。智研咨询预测，国内无糖饮料的市场规模有望每年保持两位数的增速，于2027年达到276.6亿元，未来发展空间非常可观。

　　而在众多甜味剂的选择中，天然甜味剂（罗汉果提取物、甜叶菊提取物）是唯一带有“天然”属性的甜味剂，并且具有明显的成本优势，相较于依靠元气森林打造“无糖”概念而迅速走红的赤藓糖醇——依靠微生物发酵且甜度仅为蔗糖的0.6-0.7倍，天然甜味剂单位甜度所需价格远低于赤藓糖醇。

　　天然甜味剂与糖醇类甜味剂均属于非人工类甜味剂，我国人工甜味剂市场占有率相对较高，不过，近年来，非人工类甜味剂市场份额持续提升。根据英敏特数据库的数据，2020年我国人工甜味剂的市场占有率为52.38%，较2011年大幅减少20.35个百分点。2021年7月，国际食品信息理事会进行的调查显示，41%的消费者在食品选择和购买习惯中会选择天然的甜味剂，意味着消费者对于甜味剂种类偏好已发生较大变化，天然甜味剂正逐步成为全球代糖市场的主流。

　　近三年，我国甜味剂市场也在快速打开新局面，元气森林、喜茶、可口可乐、奈雪等诸多饮品陆续推出“0糖”、“无糖”产品，且市场反响热烈。莱茵生物也着力开拓国内新客户，目前已与国内部分知名功能饮料、新式茶饮等消费品牌达成合作，例如元气森林等。

　　随着天然甜味剂产能进一步扩大、专业提取生产线生产成本的降低，莱茵生物的天然甜味剂业务有望再上台阶。

　　2021年9月，莱茵生物非公开发行的项目已获证监会核准批复，拟募集资金9.68亿元，其中7.3亿元将用于建设甜叶菊专业提取物工厂。据悉，该项目全面达产后将实现年均销售收入14.57亿元，年均净利润将达到1.59亿元。

　　近年来，国外大健康产业走向成熟，天然植物提取物的境外需求高涨，基于植物资源禀赋以及成熟提取工业，我国已成为全球植物提取生产与出口大国，产能占全球80%。2020年，我国植物提取物出口量达9.6万吨，同比增长11%，出口总额高达24.5亿美元。

　　2018年，莱茵生物与全球知名食品香精香料公司芬美意（Firmenich）达成5年4亿美元战略合作，芬美意天然甜味剂的客户中，98%的采购源自莱茵生物。截至目前，芬美意已向莱茵生物累计采购天然甜味剂1.18亿美元，其中，2021年采购额达6025万美元，对公司的营收贡献达39.7%。未来，仍有2.26亿美元的采购需求将加速释放，若采购合同顺利执行，则这一订单预计将为公司创造近14亿元的营业收入，在手订单为业绩的持续高速增长提供有效保障。此外，芬美意拥有较强的配方应用能力，莱茵生物与其除产品代理业务之外，在配方研发、技术交流等方面也建立战略合作关系，有助于推动公司配方应用能力的提高与新消费业务的拓展。

　　尽管全球疫情反复、经济承压，但境外需求不减。2021年，莱茵生物植物提取业务境外营业收入达6.25亿元，占公司总营收的62%，其中主营业务部分收入为6.08亿元，同比增长57.69%（图4）。

　　除芬美意之外，莱茵生物天然甜味剂业务与可口可乐、百事可乐、雀巢等国际知名品牌也建立了合作关系，这将有利于持续拉动公司业务增长。

　　植物提取行业细分产品丰富，但由于处于发展早期，企业以中小型规模居多，市场集中度较低。随着行业准入门槛的提升，叠加下游对于供应商要求的提高，产业整合的空间进一步扩大。待到行业进入成熟期时，具备强大的综合实力的龙头企业优势将逐步显现，同业优质资产整合将陆续启动。

　　2020年，莱茵生物收购了成都华高生物制品有限公司（简称“华高生物”）51%股权。该公司是国内绿茶及虎杖提取领域的龙头企业，市场占有率排在第一位，且拥有先进的生产设备和符合有机、绿色标准的茶叶提取生产线。作为茶叶种植大国，中国茶叶提取业务发展成熟，该类业务毛利率相对稳定，且具有对于植物提取市场不可或缺的特性。

　　目前，莱茵生物的业务整合协同进展良好。2021年，华高生物营收1.88亿元，贡献了莱茵生物17.89%的营业收入，且茶叶提取产品市场份额稳坐第一。中长期内，这一板块业务的营收有望继续保持平稳增长。

　　未来，并购整合同业优质资产，将成为莱茵生物另一发展战略。莱茵生物或借鉴收购华高生物的经验，继续开展行业优质资源整合，加大植物提取领域的投资并购。

　　2019年，莱茵生物宣布进入工业行业，目前已建成全美少数实现规模化、工业化生产的工业提取工厂（工业提取及应用工程建设项目）。

　　工业提取物或将是植物提取所有品类中市场最大、应用领域最广的一个品种。据国外机构测算，全球工业市场年复合增长率或达34%，有望从2019年的46亿美元增长至2025年的266亿美元。作为工业的主要市场，美国2020年的市场规模为47亿美元，至2025年预计将翻3倍。

　　早在2018年，美国联邦政府就已明确工业种植的合法化。应用政策方面，美国已对工业应用范围陆续放开。2021年10月，加州已通过AB45法案允许CBD作为合法成分加入食品饮料、膳食补充剂、化妆品和宠物食品中。2022年3月，美国参议院批准法案鼓励美国食品药品监管局（FDA）开发衍生药物；同年4月，美国众议员投票表决通过法案，旨在推动从美国联邦管控物质名单中剔除，向与相关的合法企业或服务提供商提供小企业贷款服务等。

　　莱茵生物美国工业提取工厂预计投入金额8000万美元，有望于2022年6月30日前达成量产状态，相较于当地工业提取企业多以实验室或小型工厂形式存在，该工厂年处理原料能力达5000吨，建成后CBD提取产能被当地主流媒体评为全美第一。此外，该工厂正式量产后将实现全自动化提取，保证提取效率的同时能够有效控制成本，项目毛利率为50%，根据天风证券测算，这一业务预计可为公司带来6000万美元的毛利。除上述优势外，这一工厂的落地，对工业全产业或将起到更大作用。美国工业市场原料种植与终端市场成熟，但却缺乏工业化生产及规模供应的工业提取厂家，莱茵生物工厂的建立有效弥补了当地工业行业稳定提取原料供给环节的空白，让工业产业链上下游得到有效串联，对于推动整个行业发展将起到积极作用。

　　2022年3月，莱茵生物已收获投产前的第一份订单——孙公司HempRise已与美国工业产品提供商签订《受托加工意向协议》，合作意向为50万磅（约227吨）工业原料，初步估计加工费金额达255-570万美元。

　　随着工业应用领域的开放，境外市场需求的进一步释放，工业提取业务有望为莱茵生物带来新的业绩增长点，助力公司逐浪百亿美元市场。

　　伴随业务领域和市场规模不断扩大，莱茵生物获得资本市场关注度空前，仅2022年一季度，莱茵生物接受机构调研家数达29家，平均每3天就有一家机构对其进行调研；2021年莱茵生物接受调研共计7次，而2022年仅一季度接受调研次数就有5次，在所有4788家A股上市公司中排在前5%，在385家专精特新“小巨人”企业中排在前7%，可见机构对其关注程度非常高。

　　29家机构中，有15家基金公司，其中包括国内公募基金顶流易方达基金、广发基金、汇添富基金、富国基金、嘉实基金、景顺长城基金、工银瑞信基金等主流基金公司，此外，调研机构中投资机构、证券公司分别有6家，例如广发证券、东方证券、平安证券、博鱼BOYU天风证券、华西证券等。

　　机构关注的重点主要围绕工业项目的进展与竞争力、天然甜味剂发展趋势与产能、公司与大客户芬美意的合作、公司未来发展计划以及业绩增速主要因素等方面展开。

　　伴随ESG（环境、社会责任与治理）理念兴起、全球治理规则的改变，企业减碳、减排、净零排放已成为时代潮流，莱茵生物也积极加入其中，展现其社会责任意识，同时提升影响力，加强国际业务。

　　海外ESG理念发展成熟，境外下游企业对于供应商ESG表现要求更高，例如，莱茵生物大客户芬美意就制定了绿色采购政策来筛选供应商，对供应商的气候变化行动（减碳）设定具体要求，若不能达到则不能成为其合格供应商。莱茵生物客户涵盖全球60多个国家及地区，也映射出境外下游客户对于其在ESG方面的表现的认可。同时，相比较之下，国内植物提取行业（主要是天然甜味剂）大部分为中小企业，技术及管理水平难以达到境外客户供应商要求，因此也成为莱茵生物能够与境外大客户拥有长期稳定的合作的关键。

　　作为植物提取行业龙头公司，莱茵生物并不属于环境保护部门公布的重点排污单位，然而，公司自2017年起自主加大环保投入，推动节能减排、减少废水污染，践行“绿色科技，健康未来”的发展理念。2021年，莱茵生物环保投入达1278.69万元，占主营业务收入比例为1.26%。

　　一方面，莱茵生物推进开展的“煤改气”项目，可实现节能减排SO2约21.56吨/年，烟尘约953.79吨/年，其位于桂林的第四代综合植提工厂已实现“0”烟尘、“0”SO2排放。

　　另一方面，莱茵生物建设的污水处理系统，仅2021年，污水处理量就达到100.86万立方米，同时，该系统还能够对外承接周边地区生产生活污水的处理，协助市政减轻当地污水的处理压力。目前，桂林第四代综合植提工厂已实现生产废水100%循环利用，并且无二次污染，同时，处理污水过程中产生的沼气，可回收作为天然气锅炉材料，2021年沼气回收产生经济效益为163.98万元。

　　另外，针对生产过程产生的废渣，莱茵生物与广西师范大学合作，通过开发新技术变废为肥料，用于罗汉果原料的种植，实现绿色循环经济。

　　此外，莱茵生物关注员工健康与安全，博鱼BOYU积极组织员工培训，全面覆盖员工社会保险。同时，莱茵生物持续助力乡村振兴，对乡村农业进行扶持；投身地区公益活动，捐赠爱心基金，奖励优秀学子，彰显企业的社会责任。

　　ESG评价/评级机构也给予莱茵生物较高评价。在中证指数ESG评分中，莱茵生物在环境E方面的得分为0.97，在所有中证二级行业农牧渔上市公司中并列第二，ESG评价总分为0.87，排在第十位；Wind ESG评分中，莱茵生物在环境E领域方面得分高出行业（生物科技3）0.28分，其中，数据显示公司在节能减排、减少废水污染排放相关措施方面得分较高，S领域方面得分高出行业平均水平0.08分，其中，公司在员工培训、产品质量管理体系与制度、高新技术企业认证等方面得分较高。

　　未来，莱茵生物将继续围绕植物提取开展生产、研发，强化天然甜味剂、茶叶提取物以及工业提取物三大单品市场地位，同时，加强投资端布局，开展外延式并购整合同业优质资产，并依靠研发进一步拓展终端健康消费产品及配方解决方案定制等高附加值业务，拓展莱茵生物业务版图。（CIS）